2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(蜡的熔点是多少度cè)的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲蜡的熔点是多少度（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步蜡的熔点是多少度上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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